La Autoridad Europea de Valores y Mercados, ESMA, ha autorizado las primeras infraestructuras de mercado basadas en blockchain dentro del llamado Régimen Piloto DLT. A fecha de hoy, seis plataformas cuentan con luz verde para operar sistemas de negociación y liquidación de valores tokenizados en la Unión Europea. Se trata de: 21X AG (Alemania), Axiology DLT (Lituania), LISE – Lightning Stock Exchange (Francia), Securitize Europe (España), CSD Prague (República Checa) y 360X AG (Alemania).
La tokenización en Europa
Sobre el papel, significa un avance es histórico, ya que por primera vez, Europa dispone de mercados financieros regulados que pueden funcionar directamente sobre tecnología blockchain. Sin embargo, en la práctica, estos mercados aún no han empezado a funcionar.
La industria DLT urge a Bruselas a desbloquear la tokenización en Europa
El Régimen Piloto DLT es un marco creado por la Unión Europea para probar cómo funcionaría la infraestructura de los mercados financieros, bolsas, sistemas de negociación y liquidación, utilizando tecnología blockchain (DLT, Distributed Ledger Technology). A diferencia de un sandbox tradicional, no se trata de un entorno aislado. Es un sistema real, con supervisión, donde las empresas pueden operar infraestructuras de mercado con ciertas excepciones regulatorias.
Sin embargo, está diseñado como piloto, es decir, con límites y bajo control. Esto implica restricciones en el tamaño del mercado, limitaciones en los tipos de activos, autorizaciones temporales y supervisión intensiva. El objetivo es innovar sin poner en riesgo la estabilidad financiera.
Topes de volumen
Las plataformas autorizadas por ESMA cubren diferentes funciones del mercado. Desde negociación hasta liquidación en blockchain. Además, la autorización confirma que la tecnología funciona y que el regulador europeo está dispuesto a integrarla en el sistema financiero. Pero el problema es que el diseño del propio piloto limita su desarrollo.
Las restricciones del DLT Pilot están frenando la actividad real, porque aunque el marco permite operar, lo hace bajo condiciones que limitan directamente su desarrollo.
Los topes de volumen impiden alcanzar una escala significativa, mientras que las restricciones sobre los activos reducen la variedad de instrumentos disponibles. A esto se suma la temporalidad de las licencias, que introduce incertidumbre y dificulta la planificación a largo plazo. El efecto es inmediato: los grandes emisores e inversores institucionales, que son los que realmente aportan liquidez, no terminan de entrar. Y sin ellos, el mercado no llega a activarse.
Aunque las plataformas están autorizadas, la actividad sigue siendo reducida. La infraestructura existe, pero el flujo de operaciones es todavía limitado. Muchos actores clave, como bancos, gestoras e inversores institucionales, se mantienen en una posición de observación. La falta de escala y la incertidumbre sobre el marco regulatorio futuro hacen que no se comprometan plenamente. Se genera así un círculo difícil de romper: sin volumen no hay mercado, y sin mercado no llega el volumen.
Securitize Europe y España
La inclusión de Securitize Europe en la lista sitúa a España entre los países que ya cuentan con infraestructura DLT autorizada. La aprobación por parte de la CNMV confirma que el país está en la primera línea de esta transformación. Sin embargo, el reto no es local, sino estructural. Todas las plataformas autorizadas operan bajo las mismas limitaciones del régimen piloto, independientemente del país en el que se encuentren.
Como consecuencia de lo que está sucediendo, en febrero de 2026, varios operadores del sector alertaron a las instituciones europeas del riesgo de que el DLT Pilot se convierta en una trampa del éxito. Es decir, en un entorno bien diseñado, pero incapaz de evolucionar hacia un mercado real. El retraso podría provocar que la actividad se desplace hacia otras jurisdicciones con mayor flexibilidad, especialmente Estados Unidos.
Europa ya ha dado el paso más difícil, que es permitir que los mercados financieros funcionen sobre blockchain dentro de un marco regulado. Pero ese paso, por ahora, es solo el inicio. El gran desafío es transformar un piloto controlado en un mercado plenamente operativo.
